Триллионы в цифре: что такое ЦФА и как в них инвестировать

Что такое цифровые финансовые активы

Цифровые финансовые активы (ЦФА) — это относительно новый инвестиционный инструмент. Законодательная база для выпуска ЦФА в России появилась в 2020 году, первые пилотные сделки с ними состоялись в 2022-м.

ЦФА — это один из видов цифровых прав. Всего таких разновидностей три:

• сами ЦФА (цифровые аналоги финансовых инструментов и активов — акций, облигаций, фьючерсов);
• утилитарные цифровые права (подтверждают право на получение вещей, товаров, драгоценных металлов, предметов искусства, исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности);
• гибридные цифровые права (сочетают в себе свойства ЦФА и утилитарных цифровых прав).

Выпуск и обращение ЦФА происходит в специализированных информационных системах, функционирование которых обеспечивают операторы. Деятельность таких цифровых платформ лицензирует и контролирует ЦБ. По данным на октябрь 2024 года, в реестре Банка России находится 11 операторов. Среди них — «Атомайз», «Лайтхаус», Альфа-банк, «Сбер», Т-банк и несколько других компаний.

ЦФА работают на базе технологии блокчейн и смарт-контрактов.

«ЦФА используют и весь большой опыт классических рынков, и новые технологии. «Под капотом» каждого выпуска — смарт-контракт, то есть программный алгоритм, который исполняет условия сделок и записывает информацию в распределенный реестр. Автоматизация позволяет снизить ручной контроль, упростить процедуру эмиссии, сократить операционные затраты», — отмечает гендиректор оператора «Атомайз» Алексей Илясов.

Он добавляет, что регуляторные требования к эмитентам, то есть к организациям, которые выпускают ЦФА, мягче, чем на биржевом рынке. В результате выпустить цифровые финансовые активы проще и быстрее, нежели ценные бумаги. Таким образом, ЦФА демократизируют привлечение капитала, считает Илясов.

Подавляющее большинство размещенных ЦФА являются простыми долговыми денежными требованиями. То есть они дают инвесторам возможность получить деньги от эмитента на условиях, записанных в смарт-контракте. Это роднит такие ЦФА с классическими облигациями, указывает управляющий директор по рейтингам структурированного финансирования «Эксперт РА» Александра Веролайнен.

По ее словам, заметное отличие ЦФА от традиционных ценных бумаг заключается именно в отсутствии требований по регистрации эмиссионной документации, а также по раскрытию информации эмитентами. «Это создает одновременно и дополнительную гибкость, и риски», — говорит Веролайнен.

Какими бывают ЦФА

Российский бизнес выпускает не только цифровые аналоги облигаций. Заместитель гендиректора Ассоциации ФинТех (АФТ) Дмитрий Ищенко утверждает, что ЦФА позволяют компаниям создавать гибко и тонко настраиваемые инструменты под потребности конкретных контрагентов.

«Мы уже видим на рынке разные ЦФА. Так, есть выпуски с доходностью, привязанной к изменению стоимости квадратного метра, есть гибридные цифровые права. Например, на вино, где обладатель в конце срока по своему выбору получает либо выплату, эквивалентную стоимости вина, либо непосредственно физическую поставку», — комментирует Ищенко.

Примеры ЦФА:

• Экспобанк создал ЦФА с привязкой к стоимости бриллианта. Драгоценный камень массой три карата и стоимостью почти ₽10 млн условно разделили на 5 тыс. частей. На первом этапе выпустили 563 ЦФА по ₽1975 каждый. Погашение назначено на конец 2026 года: тогда будет определена текущая рыночная стоимость бриллианта, а разница — выплачена инвестору. Рыночная стоимость камня определяется с помощью калькулятора инвестиционных бриллиантов «Алросы», который учитывает размер, чистоту, цвет, качество, форму и флюоресценцию. Этот калькулятор находится в публичном доступе, что позволяет инвесторам наблюдать за динамикой цен на бриллиант.
• ВТБ организовал для частных инвесторов выпуск ЦФА, привязанных к стоимости квадратного метра в строящихся премиальных небоскребах на западе Москвы. Объем первого выпуска — ₽1,5 млрд, стоимость одного лота ЦФА соответствует стоимости «квадрата» на момент старта строительства и равна ₽600 тыс. Когда застройщик получит разрешение на ввод жилого комплекса в эксплуатацию, ЦФА погасят по рыночной стоимости квадратного метра. В банке подчеркивают, что инструмент исключает потерю вложений, поскольку используется механизм, аналогичный эскроу-счету при покупке строящейся недвижимости, и в случае непредвиденной ситуации инвестору вернут средства.
• Оператор майнинговых дата-центров BitRiver выпустил 235 ЦФА по ₽42 тыс. (всего почти на ₽10 млн) c привязкой к стоимости аренды одной ячейки в центре обработки данных (ЦОД). На деньги, привлеченные с помощью ЦФА, компания арендует площади в ЦОДах и размещает там ячейки с вычислительным оборудованием. Затем эти ячейки сдаются в субаренду. Доход ЦФА формируется за счет разницы в цене аренды площадей и субаренды ячеек, а его размер зависит от рыночного спроса на вычислительные мощности. Если доход оказывается меньше стоимости покупки ЦФА, то всю эту стоимость возвращают инвестору.
• Проект Эрмитажа «Цифровое наследие» выпустил NFT-токены на три фрески XVI века школы Рафаэля: «Венера и Амур на дельфинах», «Венера и Адонис», «Венера, вынимающая занозу». В токенах записан процесс реставрации фресок, при этом у владельцев ЦФА сохранится их дореставрационный облик. Частные инвесторы выкупили токены общей стоимостью более ₽4 млн. Деньги пошли на реставрацию фрески «Венера и Амур» Лукаса Кранаха Старшего. Эту картину также планируют токенизировать, а вырученные средства направить на реставрацию резного зеркала и туалетного набора российской императрицы Екатерины II.
• ЦФА также можно использовать для мотивации сотрудников. Например, «Норникель» в 2023 году направил ₽6 млрд на реализацию корпоративной программы «Цифровой инвестор». В ее рамках сотрудники со стажем от года (а их в компании подавляющее большинство) — 63 тыс. человек — за счет компании получили цифровые финансовые активы Minetoken, привязанные к стоимости акций «Норникеля». Кроме того, держатели ЦФА получают выплаты, равные дивидендам «Норникеля» (часть прибыли компании, которую распределяют между акционерами. — «РБК Тренды»). В 2024-м компания произвела одну выплату дивидендов в размере ₽915,33 на акцию. Для тех, кто хочет увеличить свой портфель, компания разрабатывает проект софинансирования — частичной компенсации покупки новых ЦФА.

  Срок обращения ЦФА Minetoken — пять лет. По прошествии этого срока цифровые финансовые активы будут погашены и сотрудник получит на свой счет полную стоимость пакета акций, соответствующего количеству ЦФА в его владении. Работа над проектом началась еще в 2020 году, когда на рынке еще не было готовых шаблонов или стандартов для подобных инициатив. «Наш подход к внедрению ЦФА был новаторским. Можно сказать, что мы сами задали определенный стандарт в этой области. Мы очень рады, что эта программа была воспринята нашими сотрудниками с большим энтузиазмом и интересом. Это не только инновационный финансовый инструмент, но и способ укрепить связь между компанией и ее сотрудниками, дать им возможность непосредственно участвовать в успехе «Норникеля», — отмечают в компании.

Как купить ЦФА

Инвестировать в цифровые финансовые активы могут как юридические, так и физические лица. Квалифицированным частным инвесторам доступны все виды ЦФА.

Неквалифицированные инвесторы, по словам Алексея Илясова из «Атомайз», могут купить ЦФА:

• удостоверяющие права по эмиссионным ценным бумагам, включенным в котировальные списки российских бирж (за исключением облигаций) или право требовать передачи этих ценных бумаг;
• удостоверяющие права по облигациям с кредитным рейтингом, соответствующим требованиям Банка России;
• на облигации федерального займа (ОФЗ);
• на драгоценные металлы;
• включающие в себя денежные требования, размер которых равен стоимости акций (и дивидендов по ним), включенных в первый котировальный уровень. При этом должно соблюдаться одно из условий: ЦФА выпустил эмитент акций, у эмитента ЦФА есть кредитный рейтинг AAA (наивысший рейтинг надежности), эмитент акций предоставил поручительство по ЦФА или акции предоставлены в залог по ЦФА.

Чтобы инвестировать в ЦФА, нужно:

1. Зарегистрироваться на сайте выбранного оператора или в его приложении.
2. Пополнить кошелек.
3. Выбрать ЦФА.
4. Подписать сделку приватным ключом — он создается оператором в единственном экземпляре для каждого пользователя.

Что ограничивает развитие рынка ЦФА

Российский рынок ЦФА растет кратными темпами, отмечает Дмитрий Ищенко из Ассоциации ФинТех. «Первые сделки с ЦФА в России осуществили в середине 2022 года. К концу того же года суммарный объем размещенных выпусков составил около ₽1 млрд, в 2023-м — уже ₽64 млрд, а по итогам восьми месяцев 2024 года объем выпусков превысил ₽374 млрд», — перечисляет он.

Из исследования Ассоциации ФинТех следует, что на данный момент опыт токенизации активов есть у 40 финансовых организаций из 20 стран мира. С 2017 года они выпустили токенизированные ценные бумаги на $6,8 млрд. В лидерах — Швейцария ($1,47 млрд), Гонконг ($898 млн), Германия ($631 млн) и Сингапур ($500 млн).

При этом в мире цифровые ценные бумаги занимают тысячные доли процента от общего объема рынка корпоративных облигаций, в России же — десятые доли процента, указывает Дмитрий Ищенко. «Хотя и за рубежом, и в России объем ЦФА составляет небольшую долю рынка, в России этот сегмент развивается гораздо активнее», — комментирует эксперт.

Но, несмотря на быстрый рост, развитие рынка сдерживает несколько факторов.

• Фрагментированность. Сейчас в реестр ЦБ включены 11 операторов информационных систем, напоминает Александра Веролайнен из «Эксперт РА». Операторы различаются по своему профилю и бизнес-моделям и не интегрированы между собой. «В контексте вторичного рынка это позволяет говорить не о едином рынке ЦФА, а об отдельных рынках ЦФА каждого оператора с последствиями в виде низкой ликвидности и возникающими вопросами о справедливости цены», — отмечает она.
• Налоговое регулирование. Гендиректор «Атомайз» Алексей Илясов называет ключевой проблемой рынка ЦФА налоговый дисбаланс с традиционными финансовыми инструментами. Эмитенты не могут включать ЦФА в расходную часть налоговой базы по налогу на прибыль организаций, из-за чего компаниям выгоднее работать с классическими биржевыми инструментами, например с бондами. «Выравнивание налогового регулирования ЦФА с инструментами классического рынка повысит интерес эмитентов к ЦФА», — считает Илясов.
• Отсутствие институциональных инвесторов. Эксперты Sber CIB отмечают, что рынок ЦФА пока недоступен для институциональных инвесторов — негосударственных пенсионных фондов, управляющих компаний, страховщиков.
• Привлекательные ставки по вкладам. По словам Александры Веролайнен, сейчас высокие процентные ставки по депозитам смещают фокус инвесторов с более рискованных активов на, по сути, безрисковые банковские вклады. «Такое же давление со стороны депозитов испытывают и другие сегменты фондового рынка», — комментирует эксперт.

Что ждет рынок ЦФА в будущем

«Мы оцениваем перспективы развития сегмента ЦФА в горно-металлургической отрасли, как и в любом другом крупном бизнесе, весьма позитивно», — комментируют в «Норникеле». В компании считают, что технологические особенности ЦФА, формат эмиссии и обращения, а также молодость рынка дают возможность переосмыслить традиционные представления об архитектуре финансовых рынков и сформировать новые правила игры.

Кроме того, по мнению представителей «Норникеля», ЦФА могут сыграть важную роль в модернизации некоторых традиционных финансовых продуктов и связанных с ними корпоративных процессов и процедур, например, факторинга. Использование ЦФА в этой сфере поможет значительно ускорить и упростить процесс финансирования закупок, что особенно актуально для горно-металлургической отрасли с ее сложными цепочками поставок.

Александра Веролайнен соглашается с тем, что потенциал рынка ЦФА в России велик. Его дальнейшее развитие зависит как от общей ситуации на рынках капитала, так и от регуляторной донастройки, отмечает эксперт.

«ЦФА по сути своей задуманы быть ликвидным, легко торгуемым инструментом для всех участников, то есть для эмитентов и инвесторов. И в перспективе ближайших нескольких лет рынок будет все более тяготеть к этой концепции», — прогнозирует Дмитрий Ищенко.